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央行公开市场延续中性对冲 中标利率下降影响有限

发布时间:2014-11-19

      来源:21世纪经济报道  编辑:柳灯

      11月18日,中国人民银行在公开市场继续开展200亿元规模的14天期正回购操作,中标利率也继续持平于3.40%。这是今年10月9日14天期正回购中标利率从3.50%下降至3.40%以来,“200亿元14天期正回购、中标利率3.40%”连续第11次相同操作。


  与此同时,本周(11月15日-21日)公开市场上共有400亿元资金到期,其中,11月18日、20日各有200亿元14天期正回购到期。也就是说,18日央行在公开市场延续中性对冲策略,实现零投放。


  实际上,据21世纪经济报道记者统计,此前五周内,公开市场每周到期资金量均为400亿元规模的正回购,央行均采用“200亿元14天期正回购”操作来对冲,使得此前五周公开市场均为零投放/回笼。


  从市场资金面来看,虽然新一轮IPO申购可能对资金带来一定波动,但整体来看,仍相对宽裕。11月18日,上海银行间同业拆放利率(shibor)各期限品种几乎全部小幅下跌,且维持在低位,显示出市场对未来货币政策宽松的预期尚未改变,流动性也相对充足。


  一位券商银行业分析师告诉21世纪经济报道记者,目前短期来看,资金面相对较宽裕,“200亿元14天期正回购”操作可能还将继续,中标利率值得重点关注。


  今年三季度中,根据短期流动性供求复杂多变的特点,央行适时将正回购操作期限从28天期缩短至14天,同时14天期正回购中标利率先后两次分别下行10BP和20BP,既实现了对市场预期的有效引导,也有助于促进货币市场的平稳运行。


  在降低广义社会融资成本上,下调公开市场正回购利率,即通过降低银行同业融资成本,进而降低银行资产端利率。


  不过,国信证券宏观研报指出,这一途径存在两个较大障碍:没有短期流动性的注入,只是调低正回购利率并不能持续压低货币市场利率;即便货币市场利率切实降低,由于同业在银行资金来源中占比较低,对于降低银行总体负债成本贡献有限,从而也就难以有效传导到资产端利率的下行上。


  在此分析基础上,国信证券认为,央行公开市场上的价格操作,其信号意义高于实质意义;如果没有相应的数量工具配合,单纯下调回购利率效果非常有限,难以单独成为一个常规货币政策工具。并对此提出建议“明年PSL向商业银行全面推行,并将按揭贷首批纳入合格抵押品框架。”

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